ٹوکنائزیشن کا اگلا امتحان: پاکستان ایشیا کے تجربے سے کیا سیکھ سکتا ہے

حقیقی دنیا کے اثاثوں کی ٹوکنائزیشن پورے ایشیا میں تصوراتی ثبوت سے ریگولیٹڈ مصنوعات کی طرف بڑھ رہی ہے، اور ہر دائرہ اختیار کے طریقہ کار کی تفصیلات پاکستان کے لیے سرخیوں میں دیے گئے ترقی کے تخمینوں سے زیادہ اہم ہیں۔ تھائی لینڈ کے سیکیورٹیز ریگولیٹر نے کہا ہے کہ وہ مرکزی بینک کے ساتھ ڈیجیٹل سیکیورٹیز، بھات سے منسلک اسٹیبل کوائنز اور نئی سرمایہ کاری مصنوعات پر کام کر رہا ہے، اور ریگولیٹری فریم ورک کا مسودہ مشاورت کے لیے جاری کر دیا گیا ہے۔ ہانگ کانگ میں، HSBC نے ہانگ کانگ ڈالر سے منسلک اسٹیبل کوائن، RedCoin، اپنے PayMe نیٹ ورک پر عوامی استعمال کے لیے لانچ کیا ہے، جسے ہانگ کانگ مانیٹری اتھارٹی ریگولیٹ کرتی ہے۔ بھارت کا مارکیٹ ریگولیٹر ٹوکنائزڈ کارپوریٹ بانڈز کی سیکنڈری مارکیٹ ٹریڈنگ کے لیے فریم ورک تیار کر رہا ہے۔ ان میں سے کوئی بھی مکمل مارکیٹ نہیں ہے؛ ہر ایک قانونی شناخت، مصنوعات کی ڈیزائننگ اور مارکیٹ کی شرکت کی ترتیب وار تعمیر ہے۔

تھائی لینڈ کا معاملہ سب سے زیادہ سبق آموز ہے کیونکہ ریگولیٹر نے واضح کیا ہے کہ ٹوکنائزیشن کس لیے ہے۔ تھائی لینڈ کے SEC کے ڈپٹی سیکرٹری جنرل نے کہا کہ بلاک چین ٹیکنالوجی اور ٹوکنائزیشن روایتی مالیاتی اثاثوں، بشمول کارپوریٹ بانڈز اور سرمایہ کاری فنڈ یونٹس، کو ڈیجیٹل ٹوکنز کے طور پر پیش کرنے کے قابل بنا سکتی ہیں، اور کہ جزوی ملکیت سرمایہ کاروں کو سیکیورٹیز کے چھوٹے حصے خریدنے کی اجازت دے سکتی ہے۔ اسی اہلکار نے کہا کہ کئی اقدامات نفاذ سے قبل ریگولیٹری ترقی اور قانون سازی کی منظوری سے مشروط ہیں، اور ان کے ممکنہ فوائد حتمی قواعد اور مارکیٹ شرکاء کی تیاری پر منحصر ہوں گے۔ یہ پاکستان کے لیے ایک مفید نمونہ ہے: ٹیکنالوجی پابند کرنے والی رکاوٹ نہیں ہے؛ قواعد کی کتاب اور مارکیٹ کی آپریشنل تیاری ہے۔

ہانگ کانگ ایک مختلف راستہ دکھاتا ہے، یعنی سیکیورٹیز فریم ورک کے بجائے بینک کے جاری کردہ اسٹیبل کوائن کے ذریعے۔ HSBC کا RedCoin ہانگ کانگ ڈالر سے معاون ہے اور HKMA کے زیرِ نگرانی ہے، اور بینک نے کہا کہ وہ سرمایہ کاری، کارپوریٹ اور ادارہ جاتی استعمال کے کیسز شامل کرے گا۔ ایک پیمنٹ فرم کے حوالے سے طلب کی جانب سے شواہد بتاتے ہیں کہ بڑے کارپوریٹ ادارے پہلے ہی تصفیے کے لیے اسٹیبل کوائنز کی جانچ کر رہے ہیں: امریکہ میں قائم 100 ملین ڈالر یا اس سے زیادہ سالانہ آمدنی والے اداروں کے 265 سینئر پیمنٹس، ٹریژری اور فنانس رہنماؤں کے سروے میں، 97% اسٹیبل کوائنز استعمال کر رہے تھے، جانچ کر رہے تھے یا اب بھی ان کا جائزہ لے رہے تھے، اور 69% حقیقی کارروائیوں میں فعال طور پر ان کی حمایت کر رہے تھے۔ یہ اعداد و شمار امریکی اداروں کے ہیں، پاکستانی اداروں کے نہیں، اور مقامی ڈیٹا کے بغیر ان کا اطلاق نہیں کیا جانا چاہیے۔

پاکستان کے لیے سب سے زیادہ متعلقہ موازنہ بھارت کا ہو سکتا ہے، کیونکہ یہ اسٹیبل کوائنز کے بجائے ٹوکنائزڈ کارپوریٹ بانڈز اور سیکنڈری ٹریڈنگ سے متعلق ہے۔ بھارت کے مارکیٹ ریگولیٹر کے چیئرمین کے مطابق، وہ ٹوکنائزڈ کارپوریٹ بانڈز کی سیکنڈری مارکیٹ ٹریڈنگ اور بروکرز کے لیے درجہ بند تعمیل کے لیے فریم ورک تیار کر رہا ہے۔ پاکستان کی کارپوریٹ بانڈ مارکیٹ پتلی ہے، لہٰذا ٹوکنائزڈ بانڈ کا پلیٹ فارم بذات خود لیکویڈیٹی پیدا نہیں کرے گا؛ کھلا سوال یہ ہے کہ کیا ٹوکنائزیشن چھوٹے سرمایہ کاروں تک تقسیم کو وسیع کر سکتی ہے، جیسا کہ تھائی ریگولیٹر تجویز کرتا ہے کہ جزوی ملکیت کر سکتی ہے، یا یہ بنیادی طور پر تصفیے اور ریکارڈ رکھنے کی پرت کو تبدیل کرتی ہے۔

ادارہ جاتی طلب کی تصویر ملی جلی ہے۔ ایک برطانوی اثاثہ منتظم نے عوامی بلاک چین پر اسٹرلنگ لیکویڈیٹی فنڈ میں ٹوکنائزڈ شیئر کلاس شامل کی، ایسی ساخت استعمال کرتے ہوئے جو بنیادی فنڈ کے موجودہ انتظامات کو برقرار رکھتی ہے، اور اس کے چیف ایگزیکٹو نے کہا کہ ٹوکنائزڈ فنڈز کارکردگی بڑھا سکتے ہیں اور بالآخر گاہک کے بہتر نتائج کا باعث بن سکتے ہیں۔ مورگن اسٹینلے کی ایک رپورٹ نے پیش گوئی کی کہ ٹوکنائزڈ حقیقی دنیا کے اثاثے موجودہ تقریباً 40 بلین ڈالر سے بڑھ کر 2030 تک تقریباً 2.3 ٹریلین ڈالر ہو سکتے ہیں، جس کی محرکات کولیٹرل کی نقل و حرکت، ٹوکنائزڈ منی مارکیٹ فنڈز اور عالمی سیکیورٹیز تک آسان رسائی ہیں۔ اسی رپورٹ نے خبردار کیا کہ فوائد یکساں نہیں ہوں گے اور نجی مارکیٹوں میں نمایاں بہتر لیکویڈیٹی کی توقعات مبالغہ آمیز ہیں۔ یہی احتیاط وہ حصہ ہے جو پاکستانی پالیسی سازوں کو پیش نظر رکھنا چاہیے۔

جو معلوم ہے وہ یہ ہے کہ کئی ایشیائی دائرہ اختیار تحقیق سے ریگولیٹڈ پائلٹوں کی طرف بڑھ چکے ہیں، اور یہ کہ ادارہ جاتی سرمایہ متوجہ کرنے والی مصنوعات منی مارکیٹ فنڈز، قلیل مدتی آلات اور ٹوکنائزڈ ایکویٹیز ہیں۔ جو معلوم نہیں وہ یہ ہے کہ کیا ان میں سے کوئی ماڈل چھوٹی مارکیٹوں میں پائیدار لیکویڈیٹی پیدا کرتا ہے، پاکستانی جاری کنندگان کے لیے سرحد پار شناخت کیسے کام کرے گی، یا اسٹیٹ بینک آف پاکستان اور سیکیورٹیز اینڈ ایکسچینج کمیشن آف پاکستان ٹوکنائزڈ سیکیورٹیز یا اسٹیبل کوائنز کی اجازت دینے سے پہلے کیا تقاضے رکھیں گے۔ مواد میں پاکستانی ریگولیٹری موقف شامل نہیں، لہٰذا اس بارے میں کوئی بھی دعویٰ قیاس آرائی ہوگا۔

خطرات بھی واضح ہو رہے ہیں۔ مورگن اسٹینلے کی ایک رپورٹ نے کہا کہ ٹوکنائزیشن دولت کے انتظام کی آمدنی کے 25-30 فیصد کو خطرہ بن سکتی ہے، جو خالص سود کی آمدنی سے آتی ہے، تاہم اثاثوں کے وسیع تر مجموعے کے خلاف قرض دینا اس دباؤ کا کچھ حصہ پورا کر سکتا ہے۔ الگ طور پر، 22 کمپنیوں، بشمول مائیکروسافٹ، الفابیٹ، گولڈمین سیکس اور مکڈونلڈز، نے اپنے حصص کے ٹوکنائزڈ ورژن پر اعتراض کیا جو امریکی ریگولیٹری فریم ورک کی جانچ کرنے والے پلیٹ فارم پر تھے، جو بتاتا ہے کہ جاری کنندہ کی رضامندی اور ٹوکنائزڈ ملکیت کی قانونی شناخت طے شدہ سوالات کے بجائے غیر حل شدہ سوالات ہیں۔ پاکستان کو اپنے قانون میں انہی سوالات کا سامنا ہوگا۔

آگے کیا دیکھنا ہے: کیا تھائی لینڈ کا مسودہ فریم ورک قانون سازی کی منظوری تک پہنچتا ہے اور جزوی ملکیت پر کیا شرائط عائد کرتا ہے؛ کیا بھارت کا ٹوکنائزڈ کارپوریٹ بانڈز کے لیے سیکنڈری ٹریڈنگ فریم ورک حتمی شکل اختیار کرتا ہے اور بروکرز کی درجہ بندی کیسے ہوتی ہے؛ کیا ہانگ کانگ کا بینک کے جاری کردہ اسٹیبل کوائن خوردہ منتقلی سے آگے کارپوریٹ تصفیے تک پھیلتا ہے؛ اور کیا پاکستان کے ریگولیٹرز ٹوکنائزڈ سیکیورٹیز یا اسٹیبل کوائنز پر کوئی موقف شائع کرتے ہیں۔ پاکستان کے لیے قریبی مدت کا اشارہ مصنوعات کی لانچنگ نہیں بلکہ قواعد کی کتاب ہے: ڈیجیٹل ریکارڈز کی قانونی شناخت، تحویل اور جاری کنندہ کی رضامندی کے قواعد، اور اس بارے میں فیصلہ کہ ٹوکنائزڈ آلات خوردہ سرمایہ کاروں کو تقسیم کیے جا سکتے ہیں یا نہیں۔ جب تک یہ موجود نہیں، تھائی لینڈ، ہانگ کانگ اور بھارت کے ساتھ موازنہ انتخاب کا نقشہ ہے، پیش گوئی نہیں۔